日前，伽马数据发布了《2025中国上市/非上市游戏企业竞争力报告》。通过深入的数据分析和用户调查，本次报告的重点问题和部分成果如下：
· 2024年全球收入排在前50的上市游戏公司中，34%的收入来自中国
· 中国上市游戏公司在2024年全球领先游戏企业中约70%的收入增长，超过海外22.1个百分点
· 在2024年的主要上市游戏公司中，44%的公司进行了分红，22.7%的股息率超过3%
· 2025年上半年，主要上市游戏公司的滚动市盈率中位数为21.6
· 在2024年的A股主要上市游戏公司中，31.8%进行了回购，13.6%高管增持
· 超过六成的主要上市游戏公司在2024年净利润下降
· 2025年上半年头部移动游戏IP联动次数达到了43次，同比增长65.4%
· 2025年上半年流水前100的移动游戏买量成本增长86.6%
· 83.5%的头部小程序游戏来自非上市游戏企业
· 2025年上半年头部“老牌游戏IP”手游九成由上市游戏公司推出
· 2025年上半年国产端游在Steam平台上的流水中，七成来自上市游戏公司
这篇文章仅引用了《2025中国上市/非上市游戏企业竞争力报告》的一部分数据。要获取完整报告，请关注伽马数据官方微信公众号“游戏产业报告”。
中国上市游戏公司竞争的现状
资本层面：估值有所回升但仍然低估，积极通过回购和增持来管理市值
尽管估值有所修复，但仍然存在低估
数据来源：伽马数据(CNG)
注：“全球头部上市游戏企业”指2024年全球收入排在前50的上市游戏公司。
数据来源：伽马数据(CNG)
注：游戏收入统计期间为2024年全年，市值为2025年6月30日单日。若非交易日，则顺延至其后第1个交易日。
“估值修复但依然低估”的现象在对比国内与海外企业时均有所体现，具体表现为对比进入2024年全球收入排在前50的上市游戏公司。在市盈率层面，这种现象尤为明显。不论在哪个游戏收入的区间内，中国企业的市盈率水平普遍偏低，市盈率超过30的企业占比大幅低于海外企业27.5个百分点。与全球其他地区相比，中国上市游戏企业可能存在不足评估的状况。
数据来源：伽马数据(CNG)
注：计算方法为将起始月份各板块股价均设为净值“1”，后续月份根据市场实际增长情况变化而变化。
然而从股价层面来看，国内近一年的股价增幅相较海外更为迅猛。
数据来源：伽马数据(CNG)
注：“全球头部上市游戏企业”指2024年全球收入排在前50的上市游戏公司。
同时，国内头部游戏企业的分红比例较2023年有所提升。当前，在分红企业的比例以及股息率方面已达到与海外企业相当的水平。这表明中国企业在与海外同行的比较中得到了某种程度的估值修复。
数据来源：伽马数据(CNG)
注：每一整年(如2024年)的统计时间为当年12月31日，2025年上半年为6月30日。若非交易日，则顺延至其后第一个交易日。
在国内，2024年与2025年上半年的数据显示，市盈率为正的上市游戏公司中位数均超过20，相较于前几年低至16.3的市盈率有所提升。市值层面也有类似变化，百亿以上市值的企业所占比例连续三年增加，达46%。总体而言，投资者对中国上市游戏企业的资本市场关注度正在提升。
数据来源：伽马数据(CNG)
同时，国内游戏公司的投资回报仍有提升空间。在股价层面，过去五年的股价指数变动表现优于沪深300，近一年也稍微领先于类似板块。
数据来源：伽马数据(CNG)
注：主要上市游戏企业指2024年游戏收入占营收比重超过30%的上市公司，为保持口径一致，图表数据仅统计对应期间内均公布数值的企业。
在分红方面，虽然中国企业在全球TOP50的上市游戏公司中有76.5%在2024年进行了分红，但A股游戏公司及整体主要上市公司对应指标均明显下降，这意味着不少游戏公司没有跟进头部企业回馈投资者的措施。同时，上市游戏公司的分红比例不足60%，低于A股企业整体10到25个百分点，尽管2024年分红企业占比相较游戏产业自身已有提升，但游戏公司仍需深化布局，以尽早与其他上市公司看齐分红力度。
积极通过回购和增持管理市值
数据来源：伽马数据(CNG)
估值回升与企业主动管理市值相关，2024年A股上市游戏公司的管理意愿较为积极。例如，在企业常见的市值管理布局中，2024年布局回购企业占比达31.8%，高管增持达13.6%，均高于A股企业整体。
数据来源：伽马数据(CNG)
未来，中国上市游戏公司进一步加码市值管理，可以从力度层面开始着手，例如在保持回购意愿的同时增加回购金额、在高管增持的基础上提升增持比例等，这些方面游戏公司虽有布局，但对比A股整体企业，仅为持平或表现较弱。
业绩层面：优于海外，但略逊于去年同期
业绩优于海外
数据来源：伽马数据(CNG)
注：“全球头部上市游戏企业”指2024年全球收入排在前50的上市游戏公司。
业绩是资本市值表现的根本支撑，而中国企业的业绩表现优于海外企业。虽然入榜的中国企业的游戏收入量级相对较低，但增长率显著优于入榜海外企业，游戏收入增长率为正的中国游戏企业占比达70.6%，高于海外22.1个百分点。而在全球游戏市场愈发向存量市场靠近的背景下，增长率一定程度反映了游戏企业的潜力价值。
略逊于去年同期
数据来源：伽马数据(CNG)
注：每一整年(如2024年)的统计时间为当年12月31日，2025年上半年为6月30日。若非交易日，则顺延至其后第一个交易日。
就上市游戏企业自身而言，2024年企业的整体表现略逊于2023年：游戏收入正向增长的企业较2023年减少12个百分点、40%企业亏损、超过六成企业游戏净利润下降。在自我对比中表现略逊与同时发生的是，2024年游戏企业的盈利表现也不及A股整体。总体而言，在研发和营销成本持续攀升而用户付费未见显著改善的情况下，如何提升未来创收能力是企业需要关注的重点。
中国上市/非上市游戏竞争力对比分析
IP联动次数增长65.4%，具有创收和回流等利好
数据来源：伽马数据(CNG)
注：代表性移动游戏由伽马数据选取的10款游戏组成，游戏类型涵盖MOBA、回合制、射击类、休闲类、剧情互动等类型，均为国内市场的高流水产品。
数据来源：SpySmart
IP联动被证明是市场竞争力的重要支撑。从企业意愿来看，旗下游戏展开IP联动的频率显著提升，2025年上半年布局的次数已经超过2023年全年，并明显高于2024年同期。重视IP联动的原因在于这一布局具有创收及用户层面的多重价值。在创收层面，重视IP联动的代表性游戏，其产品生命周期优于流水前100移动游戏的平均值。在用户层面，根据SpySmart针对日本地区的统计显示，54.6%用户有过因联动活动影响而回流游戏的经历。除了吸引用户回归游戏，IP联动还在促进用户活跃和提升游戏热度等方面发挥作用，例如《王者荣耀》《明日方舟》等游戏凭借IP联动登陆多个平台的热门榜单前列。总而言之，能带来显著高于授权费用的多重价值，是IP联动受到企业越来越重视的根本原因。
头部移动游戏买量成本增长86.6%
数据来源：AppGrowing
数据来源：AppGrowing、伽马数据(CNG)
买量依然是行业当前最核心的获客方式。据伽马数据整理的AppGrowing资料显示，2024年上半年伽马数据统计的流水前100移动游戏的买量金额接近100亿元，但2025年仍出现了翻倍增长。而在买量竞争中，上市游戏公司相对于非上市企业具备更显著的竞争优势。在流水前100的产品中，上市游戏公司的流水占比达到78.2%，但在买量金额中却仅占据50%的份额，意味着上市游戏企业以更低的买量成本获得更佳的收入回报。虽然“更佳的收入加报”帮助上市游戏公司拉开与非上市企业的竞争力差距，但考虑到过高获客成本对行业整体利润的挤压，未来基于其他终端、内容营销等方式降低获客成本仍是行业持续探索的方向。
出海收入增11.07%，但两极分化加剧
数据来源：伽马数据(CNG)
数据来源：伽马数据(CNG)
游戏出海仍是企业重要的竞争力来源，但当前出海企业两极分化的现象正在加剧。根据数据，2025年上半年中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07%，这表明中国游戏产业的海外表现整体向好。但在主要上市游戏公司中，2024年海外市场收入上升与下降的企业各约占50%，这表明海外市场正呈两极分化态势，出海成果更加依赖具体企业。从企业特征来看，收入上升的企业中34.8%的海外收入超过10亿元，而收入下降的企业中48.1%的海外收入在1亿元以下。整体而言，擅长中重度游戏品类、有较多研发运营资源投入产品、在海外市场布局更深的企业，有望获得更好的出海回报。
小程序是非上市企业的重要机会，供应8成头部小程序游戏
数据来源：伽马数据(CNG)
注：“入榜产品”指进入2025年6月30日当天微信小程序游戏畅销榜前100、抖音小游戏畅销榜前100产品。
